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来源：证券时报
港股市场上再现“丐版”IPO苹果电脑2017版 。
4月13日，号称中国最大的xg111net企业邮局云端HCM解决方案提供商北森控股正式登陆港股苹果电脑2017版 。公开资料显示，北森控股此次全球发售股份数目仅为804.4万股，占总股本比例仅为1.12%，发行市值213亿港元。这不禁引发市场的关注和质疑：800万股的流通量如何支撑起超200亿的市值？
去年以来，像北森控股这种在港股缩量发行的企业不在少数苹果电脑2017版 。证券时报记者统计发现，今年一季度，共有18家公司在港股上市，剔除一家以介绍方式上市的，发行的新股占总股本比例低于10%的占比约为24%，市场将这种缩量发行行为称为“丐版”IPO。
“丐版”IPO现象为何频繁出现？不以大额融资为目的的上市行为背后有何意图，又有何隐患？随着港股18C开闸，未来市场上是xg111企业邮局否会出现越来越多“丐版”IPO企业？带着这些问题，记者多方采访一探究竟苹果电脑2017版 。
“丐版”IPO企业密集扎堆港股
4月13日，北森控股正式于港交所挂牌交易，盘中股价一度暴跌36%，截至收盘，报26.1港元/股，跌幅12.12%苹果电脑2017版 。
按照招股价29.7港元计算，北森控股上市总市值达到213亿港元，集资额却仅为2.4亿港元，全球发售股份数目仅为804.4万股，占总股本的1.12%，因发行比例极低被一些市场人士称之为“丐中丐”苹果电脑2017版 。
由于极低的发行比例，公司前25大股东持股比例高达99.8%，如此高度集中的持股比例也极易引起股价的暴涨暴跌苹果电脑2017版 。
值得注意的是，若剔除上市中介费、承销保荐等发行费用，北森控股上市募资净额仅为1.56亿港元苹果电脑2017版 。但招股书显示，北森控股最后一轮F轮融资额为2.6亿美元（约20亿港元），此时公司估值为18.6亿美元（约144亿港元），再往前追溯，E轮融资7268万美元（约5.6亿港元），公司估值为6.1亿美元（约48亿港元），即使在D轮融资额也有2亿元。而此次公开市场募资规模仅仅只是Pre-IPO募资金额的十分之一，实际上就是另一种形式的估值“倒挂”。
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数据来源：招股书苹果电脑2017版 ，注明：E、F轮融资均为美元融资
记者梳理北森控股历次的融资信息发现，11年间，该公司估值上涨273倍，即使是最后一轮进去的投资机构账面浮盈还有35.6%苹果电脑2017版 。但该公司的业绩表现却与一路上涨的估值不相匹配，2019年至2022年间，公司净利润亏损显示不断扩大。
今年以来，像北森控股这样缩量发行的上市案例不在少数苹果电脑2017版 。据记者统计，今年一季度港股一共迎来18家上市公司，剔除1家以介绍方式上市的，剩下17家中有10家公司低于20%的发行比例，占比59%，发行比例低于10%的有4家，占比24%。
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其中，另一家港股上市公司粉笔，上市时发行的新股数量为2000万股，占总股本比例仅为0.95%苹果电脑2017版 。而粉笔此次IPO的募资额为1.98亿港元，剔除高达7810万港元的发行费用，其募资净额仅为1.2亿港元。
同样，望城科技控股在港股IPO新股发行数量为1242万股，占总股本比例为9%，募资额8073万港元，发行费就耗费了太平洋在线手机版6973万港元，公司到手的募资净额仅为1100万港元，发行费用占募资额的86.37%，典型的挣了“面子”亏了“里子”苹果电脑2017版 。
股价“不破发”和机构退出之间的折中选择
据记者了解，A股市场规定，新股向社会公开发行的股份最少在10%以上苹果电脑2017版 。港股虽无此项规定，但在首次上市发行25%的新股，仍然是大多公司的选择。往前几年，港股也有个别新股发行数量仅占总股本10%以内的案例。但去年以来，缩量发行密集出现。不以大额融资为目的的上市行为背后有何意图？
仔细梳理这些“丐版”IPO企业，记者发现，这些公司大多数为新经济企业苹果电脑2017版 。创东方管理部总经理关晓杰分析，这些新经济企业上市之前往往已经获得较高估值，缩量发行本质上是因为港股市场估值不高，导致IPO发行困难，缩量发行之后则有利于公司维持高估值，避免出现一二级市场估值倒挂。
香港某基金公司投资经理张远进一步分析：“若股票发行多了，其中90%要给到国际配售，而锚定投资者拿到股份之后，上市首日是可以马上卖出的，到时候首日股价表现会比较难看苹果电脑2017版 。”张远表示，把流通盘缩小，以后不管是用合法的绿鞋机制，还是自己做市值管理，都相对容易。而且，等将来市场好转，企业还可以再融资，港股市场再融资方式也非常丰富。
IPO融资固然重要，但不少上市公司更看重上市后的再融资苹果电脑2017版 。记者统计了过去8年香港资本市场融资情况发现，在过去8年间，港股公司上市后再融资金额占该期间资本市场募资总额的59.18%。其中，2015年至2017年，上市后再融资金额远大于IPO募资额，分别为8477.57亿港元、2920亿港元、4517亿港元，是IPO募资额的3.24倍、1.5倍、3.52倍。
此外，缩量发行更重要的目的或许是为背后的投资机构股东创造退出条件苹果电脑2017版 。“很可能是迫于投资机构退出压力，又或者是有对赌协议，长期不盈利、亏损甚至不断扩大，估值也纯粹是靠机构吹出来的。”某中资机构的分析师向记者表示。
近三年来，尽管在A股市场注册制逐渐向全市场扩容的背景之下，IPO数量有所增加，但相较于创投机构投资的项目数量来说，每年能上市退出的概率仍不算大苹果电脑2017版 。据清科数据，即便在2022年创投市场的募投双降的背景下，披露的募资金额也有约2万亿人民币，全年投资数量也有超9000起。对于数量庞大的被投资企业而言，即便港股、A股扩容、美股复苏，上市之路依然拥挤且机会难得。
这就不难理解，近期一级市场投资人大呼：“抓住改革红利，能上尽上！”想方设法做好项目退出，可谓当前每一家投资机构最迫切的诉求苹果电脑2017版 。回顾过去一年，不少企业选择远赴新加坡、瑞士、伦敦等交易所上市，融资额都比较低，也一定程度上印证了这个目的。
VC/PE机构能否顺利退出获益苹果电脑2017版 ？
随着港股18C开闸，未盈利的科技企业也可登陆港股，创投机构显然不会错过这一大好退出窗口苹果电脑2017版 。
“一些不符合A股上市条件的企业可能会符合港股的条件，港股上市的覆盖面相对更加宽泛苹果电脑2017版 。”关晓杰表示。多位受访人士均认为，随着未盈利的科技公司陆续登陆港股，短期内港股市场上无法避免出现更多这类“丐版”IPO企业。
既然视其为一个重要的退出通道，那么能否顺利退出获益则是关键中的关键苹果电脑2017版 。需要注意的是，资本市场的价格发现功能建立在充分博弈之下，倘若新股发行比例较低，股票的交投活跃度将会受到影响，交易价格也会产生偏离。创投机构能否以预期的价格实现退出，仍需要打个问号。
“对投资机构来说，企业的小规模发行产生的低成交量，或许会加大退出的难度，拉长退出战线苹果电脑2017版 。”关晓杰分析。市场人士普遍认为，由于公司的大部分股票还是落在大股东或者机构投资者手里，他们不会在市场上过度地进行炒卖，这对于稳定股价和公司市值有一定帮助。
澳银资本投管经理区美木其分析，从短期来看，缩量发行可能会导致短期供需失衡，从而引发投资者的理性或非理性的恐慌出货情绪，导致股价出现大幅波动苹果电脑2017版 。但从长期来看，对于那些优秀的企业，在资本市场的良性引导和管理下，缩量发行并不会对其坚实的商业基础和长期价值造成影响，甚至会让公司的股价更具市场竞争力。
事实上，在去年港股市场整体低迷的情况下，这类“丐版”IPO现象比比皆是苹果电脑2017版 。但从去年年底开始，港股市场出现了明显回暖，整体市场估值有所回升，能否提振市场活跃度、增加这些企业上市后的流动性？
德勤华南区主管合伙人欧振兴表示，尽管当前港股的市场估值有所回升，但还远不达2019年时的高峰期，加上美国加息对香港市场带来不小影响，所以这或许会让一些企业继续选择以缩量发行的方式登陆港股，至于市场的流动性能否回到疫情之前的水平，仍需要一段时间苹果电脑2017版 。他认为，预计今年下半年，会有不少海外资金重新回流至港股市场，市场流动性值得期待。
责编：罗晓霞
校对：陶谦
